21世纪经济报说念 记者 崔娴静 实习生 张长荣 北京报说念开云kaiyun.com

跟着2025年券商半年报收官，投行业务呈现合座回暖、里面分化的新态势。Wind数据高慢，全行业投行耗费流派较旧年同期大幅减少，但与此同期，部分券商仍深陷耗费困局，甚而由盈转亏，折射出现时证券行业转型期的机遇与挑战。

从盈利面来看，本年露馅投行利润的券商中耗费流派仅为10家，较2024年同期的20家减少一半。尤其值得提防的是，包括中金公司、中信建投在内的头部券商已全面扭亏为盈。中金公司进展尤为亮眼，投行收入同比激增149.70%，以14.45亿元跃居行业第二，重返投行前三。

关联词冰火两重天。仍有10家券商投行业务处于耗费现象，其中国金证券耗费9806.98万元，成为行业耗费最大的券商；中泰证券则从旧年同期的盈利1.39亿元转为耗费3759.35万元。IPO样式暴减是导致这些券买卖绩下滑的重要要素之一。

值得提防的是，投行新趋势正在高慢：面对A股阛阓IPO节拍颐养，头部券商纷繁将认识转向港股阛阓。中金、中信等机构通过香港子公司加大布局，积极参与港股IPO业务。中金国际（中金公司香港子公司）本年前八个月港股承销领域已达225.82亿元，越过2024年全年，阛阓份额遥遥着手。

但港股业务的彭胀也带来新的挑战。把柄Wind数据，天然头部券商收入领域显赫增长，但利润率开阔下滑至20%傍边，不足2023年“827新政”前50%水平的一半。这响应出在竞争热烈的港股阛阓中，部分券商不得不以价换量，通过更具竞争力的报价争取阛阓份额。

尽管靠近利润率压力，内资券商在港股阛阓的竞争力正在快速晋升。厌世9月5日，港股IPO承销金额前五名中，内资券商已占据四席，展现出强壮的阛阓竞争力。

冰火两重天！10家券商投行仍在耗费，有的甚而由盈转亏

券商投行正在平缓走出极冷期。

2024年中报高慢，在露馅投行业务利润的48家券商中，有20家出现耗费，占比高达41.67%。其中不乏投行实力强盛的头部券商，举例中金公司、中信建投等。

而从2025年中报来看，投行盈利才气显赫改善，投行业务耗费的券商数目降至10家，较旧年同期减少一半。头部券商投行已一说念扭亏为盈，处于耗费现象的多为中小券商投行。本年投行仍然耗费的券商包括：国金证券、山西证券、国信证券、中泰证券、华夏证券、华西证券、太平洋、长江证券、国元证券、华林证券。

值得提防的是，在大无数券商投行2025年利润增多的同期，也有个别券商耗费扩大，甚而有些在2024年中报盈利的券商，在本年中报出现耗费。

最为典型的是中泰证券投行，其2024年中报利润为1.39亿元，位列行业第十；本年上半年却耗费3759.35万元。中泰证券属于名次靠前的方位腰部券商，连年来营业收入保捏在行业第15至20名之间，2025年中报以52.57亿元位列券业第18名，投行事迹名次与营业收入名次基本吻合。

值得提防的是，中泰证券投行尽管上半年耗费3759.35万元，成为露馅投行利润的券商中仅有的10家耗费投行之一，但其上半年投行营业收入仍以2.61亿元排在行业第16名。

另一家投行收入名次较好但利润耗费扩大的券商是国金证券。其投行本年上半年以3.77亿元的较高收入位列券业第11名，耗费却高达9806.98万元。旧年同期，国金证券投行耗费额为1750.89万元，远低于那时中金公司、中信建投等头部券商的耗费领域。

如今，中金公司、中信建投等投行已扭亏为盈，上半年利润分手达到2.76亿元和1.80亿元，位列行业第五和第九。而国金证券投行的耗费却进一步扩大，成为本年投行利润耗费领域最大的券商。

为何头部券商投行还是扭亏为盈，而国金证券、中泰证券的投行利润反而大幅缩水？重要要素之一在于IPO样式暴减。

把柄Wind数据，旧年上半年，国金证券、中泰证券曾分手保荐3家、2家企业A股上市，而本年前六个月，两家券商保荐上市的企业均唯有1家。此外，国金证券保荐上市的主板样式肯特催化募资领域未达预期，原计较募资5.71亿元，本体募资仅3.39亿元，完成率仅为59.37%。

不外，8月份国金证券接连保荐能之光、巴兰仕两家企业在北交所上市，募资完成率均越过96%。其中，巴兰仕本体募资3.45亿元，甚而越过由国金证券保荐的主板样式肯特催化的本体募资额。受此影响，国金证券投行下半年齿迹或将彰着改善。

需要指出的是，中信证券、中金公司等头部券商此前将更多元气心灵洽商于主板、科创板等募资领域更大、收入性价比更高的样式。跟着IPO节拍颐养，头部券商纷繁下千里，加大在北交所、新三板等种种样式中的进入，进一步挤占了正本属于中小券商投行的阛阓空间。“827新政”践诺已越过两年，头部券商政策颐养的恶果平缓高慢，与之相对应，中小券商投行的颓势也愈发彰着。

此外，本年耗费的投行中还有两家值得暖热：一家是太平洋证券，其投行本年上半年由盈转亏，旧年1—6月利润为1852.17万元，本年上半年耗费1084.68万元。不外太平洋证券投行盈利转耗费的差值相对较小，其在上市券商中的轮廓名次也相对靠后。

另一家是国信证券。该券商本年上半年营业收入、净利润等进展优秀，总营收110.75亿元位列券商第八。这是其自2018年以来初次在中报期进入券商营收前十，闭幕了名次的紧迫打破。关联词投行业务成为国信证券事迹的最大累赘，上半年耗费4072.60万元，较旧年同期的4168.71万元耗费领域略有收窄。

中金公司强势追想，投行收入靠什么逆袭杀回行业第二？

哪家券商投行高出最大？

如若单看投行收入同比增速，有三家越过200%，分手为中银证券（216.81%）、国联民生（214.94%）和华安证券（214.50%）。其中，中银证券与华安证券基数较小，旧年上半年投行收入均为3000余万元，本年上半年增至1亿元傍边。

国联民生上半年投行收入为5.44亿元，名次行业第七，属于中大领域投行中增速最快的一家。不外，其投行收入的显赫增长更多源于券商归拢——2025年半年报是国联证券与民生证券归拢后露馅的首份细心财务数据。需要提防的是，归拢前的上市券商国联证券投行并非其上风业务，名次终年在20名除外；而民生证券则以投活动性格，屡次置身行业前十，2024年上半年以5.39亿元位列券业第七，仅次于中金公司。

摒弃归拢要素，头部投行中增速最快确当属中金公司，不管是收入如故利润均有大幅晋升。

利润方面，2024年中金公司投行一度出现耗费，前6个月耗费7.84亿元。那时，中金公司靠近A股和港股阛阓IPO等多个投行细分领域的多重压力，加之其浩大的投行团队领域与较多高资本的国外布局，使其承受的压力较无数券商更大。

2024年四季度起，港股阛阓回暖，IPO提速、募资领域也随之增多。在港股阛阓终年位居中资券商榜首的中金公司投行初始快速“回血”，厌世当年年底，投行已扭亏为盈，闭幕利润4.23亿元。本年上半年，港股阛阓无间向好，中金公司投行收入也随之大增，本年1—6月利润已达2.76亿元。

从收入来看，高出则更为显赫。旧年上半年，中金公司投行收入仅为5.79亿元，本年上半年大幅增至14.45亿元，同比增幅高达149.70%，名次也由旧年同期的第六晋升至第二，与“券业一哥”中信证券的差距收窄至6.09亿元。

本体上，中金公司投行事迹大增的重要在于港股业务。其在香港的业务通过子公司中金国际开展。本年上半年，中金完成了宁德时期港股IPO（2023年以来寰球最大IPO）、海天味业、三花智控等明星样式，管事中资企业寰球IPO融资领域约111亿好意思元，位列阛阓第一。

拉长本领线来看，把柄Wind数据，本年前八个月，中金国际港股IPO承销金额已达225.82亿元，越过2024年全年，较排在第二的中信里昂（中信证券香港子公司）多出112.77亿元，上风异常显赫。

港股成头部券商新战场！中金、中信激战高盛、大摩

瞻念察券商投行半年报数据，还有一大信号值得暖热：头部券商收入增势显赫，但利润率并不高，无数在20%傍边。而在2023年“827新政”畴昔，投行利润率达50%以上的头部券商大有东说念主在。

以中信证券投活动例，其本年上半年利润率仅有21.94%，旧年同期为25.33%，2023年同期为48.72%，2022年同期为53.51%，2021年同期为54.55%。换言之，中信证券投行利润率还是贯穿四年下落，如今利润率不足此前高点时的一半。

尽管中信证券投行本年上半年利润率唯有21.94%，但在头部券商投行中已属较高水平。上半年投行收入在10亿元以上的券商包括中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、中信建投五家。除了华泰证券利润率较高、中信证券利润率为21.94%外，其余三家券商投行利润率均不足20%，其中国泰海通投行利润率最低，仅有13.38%。

头部券商投行利润率暴减，原因安在？

把柄受访投行保代分析，多重原因共同导致这一欢喜，其中最为中枢的要素有两个。

其一，对于头部券商而言，A股IPO大领域超募一度春回大地，超募部分投行提成更高，这是投行此前高利润率的紧迫来源之一。“827新政”后IPO募资领域的暴减，以及而后出台的《国务院对于表率中介机构为公司公开导行股票提供管事的章程》退却承销用度按刊行领域递加收费比例，外加监管对部分样式承销费进行提醒，使得投行从IPO样式中所赢得的收入显赫裁减，利润率随之大幅下落。

其二，跟着A股IPO节拍的捏续颐养，设有香港子公司的券商们纷繁将更多元气心灵进入港股，一场A股投行东说念主与港股投行东说念主的合营就此伸开——A股保代劝说部分正本计较冲刺沪深北来往所的企业赴港上市，该保代的香港投行共事与A股保代合营，共同保荐企业冲刺港股IPO。

由于企业赴港上市必须由捏有香港相干资历证的保代进行保荐，因此A股保代无法径直保荐企业赴港上市；外加内资券商港股投行东说念主手开阔远小于A鼓吹说念主手，因此A股保代承担这项合营中的大部分本体责任，收入则由二者团队分享。

与A股IPO阛阓是中资企业的宇宙不同，在港股阛阓，内资券商靠近高盛、摩根士丹利等国际着名投行，以及香港原土券商的强有劲竞争。在将更多元气心灵转至港股后，一些内资券商遴荐的政策是：以提高市占率为重要办法。廉价抢阛阓即成为随之而来的常见操作。受此影响，部分投行港股业务收入晋升显赫，但利润率有限，继而加重了投行利润率的合座下落。

可喜的是，内资券商在港股阛阓的竞争力正在快速晋升。

Wind数据高慢，厌世9月5日，2025年港股IPO承销金额前五名中（按刊行日），内资券商占据四席，况兼位列冠军的中金国际以255.94亿元的承销领域遥遥着手，是排在第二的中信里昂（中信证券香港子公司）的2倍过剩。第二至第五分手为中信里昂（中信证券香港子公司，112.98亿元）、摩根士丹利（104.10亿元）、华泰金控（华泰证券香港子公司，100.24亿元）、中信建投国际（89亿元）。而在此前多年，港股IPO前五名里中资券商最多唯有三家。

（裁剪：巫燕玲）开云kaiyun.com